「华夏回报前基金净值」国泰君安就多边基金降息发表评论:缓解猪通胀担忧,稳定市场信心

股票资讯  2021-04-14 01:29:47

事件:11月5日,央行推出4000亿元中期贷款(MLF)操作,一年期MLF利率由3.3%下调至3.25%。

评论:

1.我们认为,多边基金降息超过了市场预期。

一、事件背景是高通胀阶段(CPI连续几个月超过3%),高通胀时期降息在历史上罕见;

第二,MLF降息是自上一轮加息周期结束以来的第一次政策性降息操作,进一步敲定了国内降息周期的开启(我们一直认为第一次LPR降息是降息周期的开启)。

2.有必要进一步探索降息背后的信号。

央行为什么在这个时候降息?我们猜测有以下四个原因:

首先,缓解对猪通胀的担忧。本轮CPI破3的动力来自于猪价的失控上涨,而不是货币的过度,这与历史上的高通胀时期不同。特别是当前通货膨胀的结构特征非常明显,即CPI高,PPI低。在这种背景下,降低MLF利率显示了央行的决心,既不会搞排洪灌溉,也不会因为“猪”问题而贸然收紧货币,很大程度上缓解了市场对猪通胀的担忧,稳定了市场信心。

第二,降低滞胀风险。9月份以来,股票和债务都有一定程度的调整,这是由于投资者对滞胀或类似滞胀的担忧日益加剧,加上猪价飙升。如果想降低滞胀风险,既然不能通过控制生猪价格下跌的CPI来做到,分阶段增加稳增长是可行的。配合重要会议和上海世博会后提前发行的特别债券是顺理成章的。

第三,继续降低社会融资成本。今年利率市场化改革的重要举措是逐步放弃基准贷款利率,代之以LPR定价。LPR = MLF+银团积分。8月和9月,LPR利率因银团贷款点压力下降而下调。然而,在负利率的背景下,银团贷款点压力下降难以持续,因此LPR 10月份的报价没有变化。央行这次下调MLF利率,相当于继续下调lpr利率,向市场发出了继续降低社会融资成本的信号。

第四,修复中美货币政策周期的错位。自7月份以来,美联储已经连续三次降息,每次降息25个基点。如果纵观全球,其实很多国家都是19年开始降息的。由于种种原因,中国的货币政策周期在过去的半年里与海外国家格格不入。在当前中美关系趋于缓和、汇率贬值压力较低、中美利差较厚的情况下,政策利率有适当下调的空间。

3.对市场有什么影响?

短期显然是好的,因为在过去两个月债券市场的持续调整中,投资者对货币宽松预期的修正是同步的。总的来说,我们对今年的货币宽松政策不抱幻想,突然降息在情感和心理上都是一个巨大的支持。此外,经过两个月的持续调整,短期债券市场将出现反弹。

需要注意的是,MLF降息并不意味着货币宽松政策重启,因为近两年总体货币政策没有收紧。特别是这一轮的债券市场调整是在资本相对稳定的基础上进行的,所以只要没有观察到流动性泛滥和极低的短期利率,债券市场的上行趋势只有下调一次MLF利率才能恢复,10年期国债利率比以前低,有点难度。

中期来看,有两个不确定因素:一是猪通胀的最终高度和持续时间;第二,经济是否会出现明显的企稳迹象。对于这两个问题,因为涉及到具体的数字,市场是比较分化的。我们倾向于认为在这两个因素(CPI见大峰值,经济加速回落)之前,在债券市场的走势上多做一点并没有太大意义,赔率平均,胜率平均。

总的来说,MLF降息缓解了对猪通胀的担忧,稳定了市场信心。但是由于中期负利率的不确定性还是比较大的,债券市场还没有到走势的时候。对于少数交易能力较强的投资者,可以顺势参与短线,但对于大多数投资者,建议继续耐心等待更确定的时间上车。

最后多说一句,MLF利率会下调,对股市有利。


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